金融界12月15日消息 为维护银行体系流动性合理充裕，对冲政府债券发行缴款等短期因素的影响，同时适当供应中长期基础货币，12月15日，人民银行开展500亿元公开市场逆回购操作和1.45万亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率分别为1.80%、2.50%，均与此前持平。
考虑到今日（12月15日）有1970亿元逆回购到期和6500亿元1年期MLF到期，故人民银行今日共向市场投放中长期流动性8000亿元，延续11月的“超量平价”态势，加量幅度在上月6000亿的基础上进一步扩大，呵护市场流动性意图明显。
央行已经连续13个月超额续做MLF。2022年12月、今年1月、2月、3月、4月、5月、6月、7月、8月、9月、10月、11月和12月分别加量进行1500亿元、790亿元和1990亿元、2810亿元、200亿元、250亿元、370亿元、30亿元、10亿元、1910亿元、2890亿元、6000亿元和8000亿元操作。
2023年以来，MLF利率分别在6月和8月下调10个基点和15个基点，其余月份按兵不动，累计下调25个基点。12月MLF利率保持稳定下，本月LPR报价预计维持不变。
中央经济工作会议在定调明年货币政策时提出，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。同时提出要“促进社会综合融资成本稳中有降”。
净投放量创年内新高背后
本月MLF延续大幅超额续作，实现净投放8000亿元。民生银行首席经济学家温彬指出，此举首先是缓解流动性紧张预期，强化货币与财政政策协同的需求。当前特殊再融资债发行虽有所放缓，但伴随万亿国债增发逐步落地，11月政府债净融资依然高达1.15万亿元，同比大幅多增4992亿元，继续对流动性形成影响。
光大银行金融市场部宏观研究员周茂华也分析，临近年底银行间市场流动性扰动因素较多（跨年、政府债券发行、部分银行备战开门红、缴税缴准等），近期资金面有所收敛，央行适度加大MLF续作，满足市场流动性需求。
温彬指出，此举也可以缓解银行体系中长期流动性压力，稳固对实体经济的支持力度。政府债券放量之下，银行作为主要承接方，流动性考核压力增大，中长期流动性面临较大缺口。
此外，近期同业存单利率居高不下，远超MLF利率，银行机构对MLF的需求大幅增加。温彬举例，12月14日，1Y AAA同业存单收益率震荡下行至2.61%，但仍远高于2.5%的1年期MLF利率。利差走阔下，银行对MLF的需求增多，央行大幅超额续作MLF也是市场供需平衡的结果。
同时，在提效率、防空转、稳汇率等多重考量下，传统总量工具空间收窄。温彬指出，相比降准，央行近期更倾向于增加OMO和MLF投放，来平稳流动性，以实现“灵活适度、精准有效”。
短期还有降准可能
温彬认为，为缓解银行资产端定价下行压力，维持银行息差和利润在合理水平，以及为银行留存实力化解房地产、地方债务风险，12月MLF利率维持不变。
周茂华分析，根据LPR利率形成机制，LPR利率下调受三方力量影响：MLF利率、银行加点部分、LPR和存款利率改革潜力。MLF稳定、银行加点部分受到净息差压力制约，在政策利率稳定情况下，需要继续挖掘LPR和存款利率改革潜力，引导金融机构加大对薄弱环节与重点领域让利力度，合理降低综合融资成本。
周茂华指出，从我国经济内外环境看，降息、降准总量工具，MLF、再贷款、公开市场操作、PSL等结构工具仍在央行工具箱中。国内需要进一步激发微观主体活力，加强与财政等政策协同，更好提振市场预期，促进经济平稳恢复与质量效益提升，稳健货币政策延续偏松格局。通过总量与结构工具结合，降低投资和消费成本，满足实体经济融资需求。
东方金诚首席宏观分析师王青指出，MLF连续大规模加量续作，意味着央行针对国债增发实施降准的概率在下降。不过，短期内全面降准仍有可能落地。截至本月，MLF余额已达70750亿。历史规律显示，当MLF余额超过5万亿，央行降准概率会相应增大。
数据显示，2024年一季度MLF到期量会继续处于偏高水平（月度到期量分别为7790亿、4990亿、4810亿），东方金诚预计届时不排除央行降准置换部分到期MLF的可能。
“至于未来是否会继续降息，将主要取决于宏观经济运行态势。”王青分析，12月中央经济工作会议要求，2024年要继续“促进社会综合融资成本稳中有降”，加之未来一段时间国内物价还会处于偏低水平，而2024年美联储转向降息也会进一步降低对国内货币政策灵活操作的掣肘。
货币投放进入新阶段
11月M1同比增长1.3%，增速比上月末下降0.6个百分点，创历史新低（剔除春节效应扰动）。M2-M1增速差继续走扩0.3个百分点至8.7%，是2022年1月以来的新高。M1增速继续回落，说明投放的资金更多以企业定期存款的形式存在，而非活期存款，因此资金使用效率偏弱。
华泰固收分析，本周经济数据与政策频发，从上周的通胀到M1金融数据都指向需求端有待发力。中央经济工作会议为明年经济和政策定调，高质量发展和中国式现代化还是主基调，更强调结构而非总量。
中金公司认为，向前看，中国货币投放进入新阶段，信贷的作用下降、财政的作用上升，市场可能需要调整信贷预测的“基准”。12月10日，经济日报的社论指出，“短期一味强求‘同比多增’，不但不符合经济发展规律，反而可能造成‘虚增’‘空转’，甚至透支中长期增长潜能。”
中金公司指出，无论是融资总量还是资金市场利率，财政可能都是一个关键的因素。从融资量来看，由于金融周期下行，信贷需求内生下行，更加需要财政发力托底融资需求，随着1万亿元增发国债逐步落地，财政融资可能保持较快节奏，对社融形成支撑。从资金市场利率来看，财政支出加快会使得财政存款从国库加快回到资金市场当中，可能会降低资金市场利率。
中央经济工作会议通稿提及“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，华创证券首席宏观分析师张瑜认为，这是本次经济工作会议中最值得注意的变化，或许意味着信贷锚发生变化。
张瑜指出，按照明年5%左右经济增长目标+惯例3%通胀目标，绝对准确的匹配而言，预计明年社融和货币供应量增速为8%左右（今年分别是9.5%左右与10.2%左右），社融可能有同比回落风险。惯例匹配而言，预计明年社融和货币供应量增速为9%-10%左右，基本跟今年持平稳定。
本文源自：金融界
