海昇药业主要从事兽药原料药、医药原料药及中间体的研发、生产和销售。截至本招股说明书签署日，叶山海直接持有公司32.66%股份，通过衢州有明间接控制公司1.67%股份，叶瑾之直接持有公司33%股份，叶山海与叶瑾之为父女关系，二人合计控制公司67.33%股份，为公司控股股东及实际控制人。
发行前股权结构图，图片来源：招股书
本次申请上市，公司拟募集资金6.79亿元，用于年产800吨磺胺氯达嗪钠（SPDZ）、200吨 3,6-二氯哒嗪（DCPD）等项目。
募资使用情况，图片来源：招股书
01
毛利率大幅增长遭问询
海昇药业自设立以来，逐步成长为以抗微生物和抗寄生虫为核心的兽药原料药、以解热镇痛和抗菌为核心的医药原料药的生产企业。报告期内，海昇药业的收入主要来源于兽药原料药、医药原料药、中间体，其中兽药原料药的营收占比在60%左右，是公司的重要收入来源。
公司主营业务收入构成情况，图片来源：招股书
值得注意的是，公司的SPDZ及DCLL这两项产品的销售收入占当期主营业务收入的比例分别为48.70%、58.65%、52.45%和 66.07%，占比较高。
海昇药业的SPDZ产品下游生猪养殖行业存在周期性波动，当生猪价格下滑时，养殖企业会更关注生猪养殖成本，其对兽药产品采购价格敏感度提升，从而导致上游兽药及兽药原料药销售价格走低。
业绩方面，2020年至2023年1-6月，海昇药业的营业收入分别约2.07亿元、2.69亿元、2.64亿元、1.27亿元，归母净利润为0.79亿元、1.17亿元、1.13亿元、0.54亿元。
主要财务数据及财务指标，图片来源：招股书
2020年至2023年1-6月，海昇药业的毛利率分别为51.73%、57.36%、52.47%、55.25%，明显高于可比公司毛利率平均值。
值得注意的是，海昇药业报告内毛利率较报告期初大幅增长的真实合理性遭到问询。据申请文件及问询回复，公司2019年毛利率为32.21%，明显低于报告期内毛利率。公司称在2019 年对ASC进行技改，优化了生产工艺，实现乙酰苯胺自产，因ASC作为医药原料药和兽药原料药的关键中间体，降低了后续产品的成本，从而提升毛利率。要求其说明ASC产线技改投产的具体情况。
可比公司毛利率比较分析，图片来源：招股书
公司面临着原材料价格上涨风险。海昇药业成本中直接材料成本占比约为60%，直接材料主要包括苯胺、丙二腈、环丙胺、氯磺酸及工业磺胺等基础化工原料及中间体，未来如果这些原材料涨价，可能会影响公司的毛利率和盈利能力。
作为兽药原料药等生产企业，海昇药业需要对产品的生产工艺、原材料、储存环境等进行严格的要求或限制。如果公司在生产、运输等环节出现疏漏，可能导致公司产品出现质量问题，从而对公司信誉造成损害，并可能承担相应赔偿责任。
02
依赖前五大客户
海昇药业所属的医药制造行业市场化程度较高、业内企业数量众多，公司同时面临来自行业内现存竞争者和下游大型制药企业、养殖企业向上延伸产业链带来的市场竞争加剧风险。随着行业内竞争者通过技术革新控制成本，再降价扩大市场份额，压缩行业整体利润，以及新竞争者的加入，市场竞争将日益激烈。
报告期内，海昇药业的研发费用分别为674.67万元、904.45万元、957.86万元和495.38万元，研发费用率分别为3.26%、3.36%、3.62%和3.91%，尽管公司的研发费用有所增加，但研发费用率依然低于同行业可比公司的平均研发费用率。
研发投入占营业收入比例与可比公司比较情况，图片来源：招股书
报告期内，公司销售模式均为直接销售，客户类型分为生产商和贸易商，其中以向生产商销售为主，客户包括ELANCO、中牧股份、九州药业、高化学等。2020年至2023年1-6月，海昇药业的前五大客户销售收入占当期主营业务收入的比例分别为41.28%、53.74%、64.90%和64.59%，占比较大。未来如果主要客户减少或终止对公司产品的采购，可能会影响公司的经营业绩。
海昇药业的产品在国内市场立足华东地区，同时在其他区域均有销售，产品覆盖欧洲、大洋洲、亚洲、南美洲等境外市场。报告期内，公司主营业务收入中境外销售的占比分别为28.59%、36.05%、50.26%和54.83%，占比逐年上升，未来如果公司主要出口地的贸易政策发生变化，可能会影响公司的外销收入。
公司主营业务收入按销售区域分类构成情况，图片来源：招股书
03
结语
作为兽药原料药、医药原料药及中间体厂商，海昇药业所处的医药制造行业竞争激烈，公司不仅面临着行业内现存竞争者和下游大型制药企业的竞争，部分养殖企业也向上延伸产业链进入该领域。当务之急，公司还是得加大研发投入，不断提升技术水平，实现降本增效，来提升自身竞争力。
