随着利多信号释放，本周中国市场回暖。高盛在研究报告中表示“中国交易的窗口已开启”。瑞银证券则表示，虽“强刺激”的概率不大，但是依然有理由看好中国市场，尤其是家居等间接受益于房地产行业修复的行业。从海外期权的合约情况来看，目前多空力量仍在对抗。机构认为，眼下全球资金对中国市场的仓位很轻，“反转”可能随时到来。但考虑到经济复苏行业分布不均，有机构表示投资者需乐观布局但也应保持谨慎。
“中国交易窗口已开启”
中国基金报记者获悉，7月26日高盛发表研究报告表示，尽管市场对于结构性增长的担忧依然存在，但是政治局会议让人更加确信，随着多方支持性政策举措的推出，中国股票战术性反弹窗口已经开启。
高盛做出上述判断的依据主要来自政策变化。例如，报告写道政治局会议之后的市场走势鼓舞人心。但后续的政策落地、执行是维持市场复苏的关键。高盛经济学家预期三季度将有降准，四季度可能有降息操作。传统的宏观政策除外，高盛房地产团队认为进一步放松楼市的政策近期会出台。这些政策会聚焦保交楼，支持特定开发商的融资，释放头部城市的需求，以及支持城中村的改建。
政策优化之外，高盛认为全球投资者对中国的仓位偏低也支持此时对中国持“唱多观点”。分类型来看，相较于全球股票持仓，对冲基金对中国股票的净头寸比今年一月底低4.6个百分点。内地公募基金现金水平依然很高。海外可投资中国的共同基金方面，亚洲（日本除外）共同基金对中国股票的持仓位于过去十年来的44%分位；新兴市场共同基金对中国股票的持仓位于过去十年来的55%分位；全球共同基金对中国股票的持仓位于过去十年来的10%分位；全球美国除外共同基金对中国股票的持仓位于过去十年来的4%分位。上述数据可见，与自身历史相比，海外基金对中国的仓位非常轻。
高盛表示，支持经济增长的政策方向是其对中国建设性战术配置观点的关键因素。这家国际投行重申了超配离岸和在岸中国股票，并表示未来12月MSCI中国指数有望达70，沪深300指数有望至4500点也即两者分别有9%和15%的上涨空间。
高盛之外，摩根士丹利也观察到近期A股市场情绪提振，摩根士丹利7月28日的研究报告也表示，监管部门明确表态稳增长和支持私营部门，市场情绪得到提振。政治局会议表态是市场情绪改善的主要动力。然后后续具体的政策落实是关键。截至目前，全球投资者的仓位偏轻。投资者信心仍待回复，眼下他们仍倾向于不大举建仓。
房地产市场刺激可能是金融市场的关键焦点。全球机构期待解决结构性挑战的路线图（在后房地产时代的增长、人口老龄化、地方政府债务等问题）。从时间上看，八月底/九月初，监管可能会宣布更多围绕国有企业和地方政府融资平台改革的结构性改革。鉴于届时将有进一步经济体制改革公布。与此同时，二季度业绩将全部公布。若业绩增长的触底以及对结构性改革前景的进一步明确，可能会引导市场进一步持续提升中国市场评级和资金流入中国。
强刺激概率不大
政策预期是关键，谈及支持性政策将如何落地。有机构表示，强刺激不应成为基准情形。
瑞银证券中国股票策略分析师孟磊表示，考虑到未来半年的复苏态势，中国股票市场可能已经见底。整体A股市场盈利今年会有10%左右的增长。为了抓住这10%的上行空间，总体的配置会参考政策的配置思路。在基准情形：政策温和但不过度刺激的情景下，建议选择具有房地产相关属性，但并不和房地产直接挂钩的板块，看好家电、食品饮料等领域。在中特估上面看好保险，公用事业可作为防御性配置的一部分。
孟磊进一步表示，瑞银的基准情形是温和但不激进的刺激政策。怎么理解“温和但是不激进的政策”？他进一步解释道：包括的一次降准、一次LPR的下调，在二线城市房地产限购打开，首套利率下调，房地产开发贷支持。但一线城市不会有更多的房地产政策放松。在财政上面，不会有1万亿的特别国债，更多的是地方债的提前发行，再加上准财政的政策配合。
谈及对房地产的态度，孟磊表示持战术性乐观态度。未来3—6个月房地产相关的板块会有一定的机会，他并不认为这一轮的政策刺激是特别激进的。一线城市可能不会放松。最主要的原因如下：首先，一线城市新开工占全国的占比是很低的，其次，一线城市的房地产销售只占到全国7%。综合来看，如果即便有限购打开，没有办法拉动全国的新开工和投资，所以在政策刺激的效用上面，并不会使整体房地产市场有非常明显的企稳，可能只会有房价的上涨。房价的上涨和监管期待的“房住不炒”是相违背的。
他表示，房地产市场的基本面从底部回升，但不会有大幅的反弹。“我们并没有把房地产纳入超配板块，更多的是有选择性的看好与房地产有一定挂钩度，长期基本面稳健的板块。其中，最看好的是家电，其次在材料里面优选的是建材”。
谈及北向资金流入，瑞银认为全年净流入可能在3000亿元左右。
多空交战
尽管部分投行已经发布了唱多观点，不过种种迹象表明，目前海外资金多空力量依然在激烈对抗。
来自期权跟踪网站“Market Chameleon”的信息显示，利好信息频繁释放，海外空头动摇。具体来看，挂钩三倍杠杆反向ETF YANG(跟踪富时中国50指数，ETF走势为指数走势的-300%)的看跌期权未平仓合约数位于过去一年来的历史高位92%历史分位。简言之：看空的ETF被看空。
再看挂钩海外最大中国股票ETF MCHI的期权。在过去5天里，挂钩MCHI的看涨期权的未平仓合约数增长了2.6%，达21,602份，少于过去52周平均持仓合约数33,396份。过去5天里，挂钩MCHI的看跌期权未平仓合约数下降了1.3%，达到32,631份合约，多于过去52周平均持仓合约数29130份。单从合约数看，看跌期权未平仓合约数多于看涨期权。
再看资金流：海外最大的中国股票ETF MCHI 7月1日至今遭遇资金净流出2698万美元。2023年1季度，MCHI曾经历大额资金净流入，2季度以来资金开始流出。
这种情况下，乐观并谨慎布局是部分机构给出的建议。
在中国广泛布局的全球投资机构-富达国际全球首席投资官Andrew McCaffery 表示，“我们对中国的核心观点是，目前中国市场估值具有吸引力，所有行业的盈利修正等待触底回升，预计即将展开的半年报业绩期或会带来惊喜，而且中长线投资中国市场的利好因素仍保持稳健，但考虑到经济复苏状况不均，投资者也应保持谨慎。”
（文章来源：中国基金报）
