近期，浙江亚特电器股份有限公司（以下简称“亚特电器”）创业板IPO进入首轮问询环节。
钛媒体APP注意到，亚特电器境外收入占据了超七成比重。在以OEM、ODM业务模式为主的情况下，自有品牌发展受限，报告期内自有品牌收入比重不足7%。
虽然业绩增长，但应收账款高企、资产负债率维持高位也在考验着亚特电器。此外，曾经的子公司钵施然摇身一变成为“兄弟”公司，亚特电器与钵施然相继递表谋上市，但财务数据却出现冲突。
收入来源依靠代工、贴牌，自有品牌毛利率远低于ODM
亚特电器主要从事园林工具、电动工具和智能产品的研发、设计、生产和销售。公司产品按照用途主要包括园林工具、电动工具和智能产品，按照动力来源可分为交流电动力系列、新能源动力系列和汽油动力系列等类型。
长期以来，欧美发达国家是园林机械的主要销售市场，其园林机械产业发展较成熟，形成了包括瑞典Husqvarna、美国Snow Joe、德国Einhell、日本Makita在内的大型品牌集团。但国内园林机械企业凭借着较强的成本优势、高效稳定的生产能力，通过为大型品牌商提供OEM/ODM生产服务，并与境外专业批发商及大型商超合作的模式，逐渐提升国际市场占有率。
2019年至2021年及2022年1-6月（以下简称“报告期内”），亚特电器分别录得境外收入约10.16亿元、12.13亿元、16.74亿元、7.77亿元，占主营业务收入的比例为77.77%、79.16%、75.25%、77.21%，产品主要销往北美洲、欧洲。
同期内销收入分别约为2.9亿元、3.19亿元、5.5亿元、2.29亿元，占主营业务收入比例为22.23%、20.84%、24.75%、22.79%。内销客户主要为国际园林机械品牌商在中国设立的企业，上述客户采购产品后，经客户内部统筹后最终发往国外市场。如将该部分收入按终端销售区域进行划分，境外收入的销售占比分别为94.22%、93.56%、96.02%、95.04%。
亚特电器业务类型具体以ODM为主，OEM为辅，并逐步发展OBM业务。其中，ODM业务是公司自主设计、开发并为园林机械行业知名品牌商、商超进行代工生产，OEM业务是公司为大型商超以及品牌商进行贴牌生产服务，OBM业务为公司“亚特”、“博捷”、“SENIX”等自主品牌的销售。
与国际大型园林机械企业相比，国内园林机械产业起步相对较晚，实力和品牌知名度有待提升。2017年7月，亚特电器前母公司威博特通过亚特电器设立了美国亚特开拓美国市场，并计划在欧洲设立公司拓展市场。相较于美国，欧洲客户对亚特电器在欧洲推广自有品牌的限制更为严格。因此，为规避客户限制，2019年5月，威博特委托凯风发展有限公司于欧洲拓展业务。
但在威博特转让亚特电器股权后，便不再为其进行业务推广，开始逐步削减并于2020年底停止了对凯风发展有限公司的业务委托。由于在欧洲市场的推广效果不如预期，在威博特停止业务推广之后，亚特电器也不再委托第三方在欧洲地区进行OBM业务的拓展。
市场开拓受挫，自有品牌难敌代工业务。报告期内，亚特电器OBM业务收入分别为7899.84万元、10429.43万元、10698.29 万元、5757.44万元，呈现逐年增长趋势，但各期末收入占比仅为6.05%、6.8%、4.81%、5.72%。
ODM业务为亚特电器主要收入来源。最近三年及一期销售收入分别约为10.09亿元、12.08亿元、16.71亿元和7.61亿元，占主营业务收入的比例为77.22%、78.84%、75.14%和75.62%。
此外，OBM业务的毛利率也远不及ODM业务。报告期内，OBM业务毛利率分别为11.78%、13.3%、11.23%、10.34%，ODM业务毛利率分别为19.65%、19.32%、21.1%、23.3%。
应收账款高企，资产负债率高于同行
一方面对营运资金有较大需求，另一方面是持续维持高位的应收账款、高于同行的资产负债率，无一不在考验着亚特电器。
报告期内，亚特电器的负债合计分别约为12.93亿元、14.61亿元、14.37亿元、14.3亿元。对应的资产负债率分别为84.57%、84.31%、73.24%和68.66%，整体高于可比公司均值的64.38%、51.12%、53.95%、51.46%。
此外，报告期内亚特电器的流动比率分别为0.83倍、0.91倍、1.02倍、1.04倍，速动比率分别为0.59倍、0.68倍、0.7倍、0.71倍，各期数值均高于可比公司均值。
亚特电器的债务结构以流动负债为主，其中应付账款和应付票据占流动负债的比例一路从六成上涨至九成。报告期内，应付票据余额分别为40715万元、42271万元、54498.6万元和80447.24万元，均为银行承兑汇票，主要用于支付原材料供应商采购款。应付账款余额分别为40364.37万元、60047.23万元、71379.14万元和45957.88万元，主要为原材料采购款、长期资产购置款及费用款。
此外，亚特电器应收账款和应收款项融资账面价值合计分别为24045.31万元、38313.63万元、43021.1万元和43853.89万元，占流动资产的比例分别为22.97%、30.39%、30.4%和30.34%。2022年上半年，应收账款账面余额为39840.83万元，是同期归母净利润的4倍。
2022年11月，子公司香港亚特与重要客户Snow Joe签订协议授予其500万美元销售补贴，并在现有销售信用政策不变的情况下，对其截至协议签署日尚未支付的应收账款约定了长期付款计划，上述款项将在2022年11月至2026年3月分期回款。
亚特电器表示，随着业务规模的不断扩大，未来公司应收账款金额可能会进一步增加，如果出现应收账款不能按期回收或无法回收发生坏账的情况，可能会对公司业绩和经营活动现金流量造成重大影响。
2022年上半年，亚特电器经营活动产生的现金流量净额为-419.62万元。亚特电器表示，主要原因系公司部分境外客户当期回款放慢，导致公司销售商品、提供劳务收到的现金流量较低。
此外，大量的应收账款仅维持着“纸面富贵”，随着经营规模的扩大，亚特电器对营运资金的需求进一步增大，此次募集资金中有3.64亿元将用于补充流动资金。
子公司变身“兄弟公司”，双方数据不一致
钛媒体APP注意到，亚特电器与另一家拟IPO企业钵施然曾是“母子关系”。
故事还要从威博特讲起，亚特有限成立时，威博特为其100%控股股东。2020年8月24日，威博特将所持有的亚特有限100%股权转让至亚特投资及甬亚投资。
目前，由陈勇100%控股的亚特投资持有亚特电器47.13%股份，为亚特电器第一大股东。陈勇通过亚特投资、甬亚投资、昕权投资、质辰投资、智益投资合计间接控制亚特电器75.31%股份。
陈勇手中的另一家拟IPO企业钵施然曾是亚特电器子公司。由于亚特电器经营发展未及预期，而钵施然业务发展较为顺利，因此陈勇决定将钵施然从亚特电器体系中独立出来，两家公司独立发展。2018年10月8日，亚特电器将其所持有的钵施然100%股权以9932.97万元的价格转让给亚特投资。钵施然从亚特电器的子公司一跃成为“兄弟公司”。
钵施然主要从事棉花采收、种植机械化设备的研发、生产和销售。截至目前，陈勇直接持有钵施然6.5%的股份，并通过亚特投资和炬亚投资合计控制钵施然57.57%的股份。
冲击创业板未果后，2022年6月，钵施然转战沪市主板。钛媒体APP发现，钵施然在申报稿中也披露了部分亚特电器的相关信息，但与亚特电器所披露的并不一致。
钵施然披露的招股书显示，亚特电器2021年年末总资产为19.21亿元，净资产为6.69亿元，净利润为1.33亿元。而亚特电器招股书中披露的2021年年末总资产为19.62亿元，净资产为5.25亿元，净利润为1.85亿元。亚特电器披露的总资产与净利润均高于钵施然招股书中所显示，净资产则少了1.44亿元。产生误差的原因是什么？钛媒体APP向亚特电器发去调研函，但截至发稿未有回复。
此外，两家公司还发生过资金拆借，钵施然因日常经营所需曾向亚特电器借款，2018年末尚未归还的借款余额约2726万元。2019年5月，钵施然再次向亚特电器借款950.56万元。上述款项及资金占用费已于2020年底归还。（本文首发于钛媒体APP，作者 | 陆雯燕）
